《明明的投资者》【美国】本杰明·格雷厄姆(1894~1976)
我相信本书的读者一定会形成这样一个明确的概念:风险是普通股交易所固有的——风险和赢利机会是不可分的,这两点投资者都应计算在内。
我刚才所说的表明,对于典型的普通股可能不再有真正的投资,从某种意义上讲,投资者可以等到其价格不包含巨大损失的风险时购买它们。投资者必须认识到普通股投资固有的投机因素,如果股票市场的特点在将来可能发生根本变化,他的任务是把风险限制在合理的范围之内,并在财务上和心理上做好出现逆境的准备,这个逆境是重要的尽管可能是暂时的。
按保守的观点,每个用保证金操作的非专业人士都应该认识到,他事实上是在投机,因此,他的经纪人有义务提醒他��每个人购买所谓的热门股,或作类似的购买,他就是在投机或赌博。投机使人着迷,如果你在这个游戏中获利,你就会更加着迷。如果你想试试你的运气,*好拿出一定比例的资金专作此用,且这个比例越小越好。无论是在操作还是在思想上,都不要把投资和投机混淆起来。——引自《聪明的投资者》
在20世纪60年代的一次电视访谈节目中,当一位年轻的操盘手大谈特谈激进型投资时,有观众提到了本杰明·格雷厄姆的名字。虽然这位年轻的操盘手对本杰明·格雷厄姆只知其名,并不十分了解,但这位冒冒失失的基金管理人轻率地妄加评论道:“老本杰明的麻烦在于他并不了解今天的市场”。现在,几十年过去了,这位操盘手以及他的那帮曾经辉煌一时的伙伴们的名声,早已被后人所创造出的更为出色的业绩所湮没。而“老本杰明”依然声名远播,几乎所有的价值投资策略*终都要归根于本杰明·格雷厄姆的思想。正如纽约证券分析协会所强调的:“格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样的重要”。
股市向来被人视为精英聚集之地,华尔街则是衡量一个人智慧与胆识的决定性场所。本杰明·格雷厄姆作为一代宗师,他的证券分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动,影响了几乎三代重要的投资者,可以说是巴菲特、彼得·林奇等人的启蒙大宗师。如今活跃在华尔街的数十位身家上亿的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒,因此格雷厄姆享有“华尔街教父”的美誉。
格雷厄姆是大家熟知的“价值投资法”的原创人,被公认为投资行业的***。事实上,在他之前,证券分析根本算不上是一门行业。在20世纪40年代中期,格雷厄姆在一次演讲当中提出证券分析应当成为一门行业,后来由此产生了注册金融分析师行业。《聪明的投资者》(又译作《智慧型股票投资人》)一书是本杰明·格雷厄姆的代表作,初版于1949年,以后不断修订,一版再版,至今仍对全球金融业产生着深远的影响,并为证券市场造就了一批亿万富翁。可以说,美国的对冲基金的管理者几乎无一例外地都认真研读过格雷厄姆的这一杰作,并将书中的名言、名句引为“圣旨”。被誉为“股神”的沃伦·巴菲特曾经说过,“早在这本书**出版时我就阅读了此书,当时我19岁。那时我就认为这是所有投资方面*好的书,现在我依然这样认为”。
开卷有益
当世界上*成功的投资人士——沃伦·巴菲特向微软公司的创始人比尔·盖茨提出一些投资建议时,幸运的比尔·盖茨得到了什么秘诀呢?其实秘诀与巴菲特这些年以来对任何愿意向他咨询投资技巧的人所说的并无二致,那就是:去读本杰明·格雷厄姆的著作。巴菲特一直认为格雷厄姆的思想,将会永远成为理性投资的基石。
1934年美国基金经理人暨兼职教授格雷厄姆,跟他的助理戴维·多德共同撰写了《证券分析》一书,这本被后人视为将股票和债券分析纳入专业学科的关键著作之一,是无数美国*杰出投资家的启蒙教程,再加上本杰明·格雷厄姆和戴维·多德在华尔街创下的不朽业绩,使得《证券分析》一书成为投资方面有史以来*有影响力的著作。随着第二次世界大战爆发和结束,分析师虽然不太受尊重,但逐渐在华尔街占有一席之地。格雷厄姆决定为非专业的股票投资大众,写一本较简短的投资哲学书,《聪明的投资人》于是诞生,出版后受到读者的喜爱,被称为“简单的圣经”、“**和价值的乐园”。
《聪明的投资人》一书在**章首先提出要正确区分投资与投机:“投资操作是基于全面的分析,确保本金的**和满意的****。不符合这些要求的操作是投机性的”。投资以事实和透彻的数量分析为基础,而投机靠的则是奇思异想和猜测。作为聪明的投资者应该充分了解投资者*大的敌人不是股票市场而是他自己,如果投资者在投资时无法掌握自己的情绪,而受到市场情绪的左右,即使他具有十分高超的分析能力,也很难获得较大的投资收益。对此,格雷厄姆讲述了两则关于股市的寓言进行形象的说明。一则是“市场先生”,借此来说明时时预测股市波动的愚蠢;另一则是“旅鼠投资”,意在说明投资者的盲目投资行为。
第二章讨论了投资者对于变幻莫测的股票市场的态度:“从根本上讲,价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义:当价格大幅下跌后,提供给投资者购买机会;当价格大幅上涨后,提供给投资者出售的机会。而其他时候,他如果忘记股票市场而把注意力放在股息收入和公司运作状况上,将会做得更好”。
第五至第七章介绍了防御型投资者和进攻型投资者的通用组合策略,特别是在第十章**介绍了关于如何廉价购进股票的技巧和评估普通股的十一条规则,并提出了成长股价值计算的简单公式:价值=当前(普通)收益×(8.5加上预期年增长率的2倍)。
在*后一章,格雷厄姆提出了投资的核心概念——“**边际”。巴菲特后来说,“**边际”是有关投资的*重要的字眼。通俗地讲,**边际就是花五角钱购买一元钱人民币的哲学;就是饭吃八分饱;就是如果你离悬崖还有一公里,那么你肯定不会跌下悬崖。投资者忽视**边际,就像天天暴饮暴食,*终会伤及肠胃;或者你一直在悬崖边上行走,总有**会一失足而成千古恨。
《聪明的投资者》这本书提供了一个*重要的经商理念,即“只有在不受感情因素影响的情况下,进行的投资才是*明智的投资”,也就是说,投资不应受感情的影响,不要寄予赢利的厚望,也不要担心有所损失而忐忑不安,更不要随大流,看别人购买自己就盲目地跟着购买。
在20世纪初叶,大部分金融家都不怎么懂数学,甚至连一些简单的财务比例都算不清楚。那个时代的金融家热衷于谈论模糊的“消息”和“期望”,而不是明确的数据和事实。格雷厄姆从年轻的时候起,就非常痛恨这种模糊的投资理念,尤其是不经过大脑分析、只凭热血冲动的盲目乐观的投资理念,因为他的母亲正是因为盲目乐观而变得一贫如洗。每一个经济类专业的大学毕业生都会想到职业成功、一夜暴富和聚光灯下的生活,但是在格雷厄姆心目中,*重要的恐怕不是争取变得富有,而是争取避免自己的家族过去一再蒙受的苦难——投资失败和破产。所以,格雷厄姆终其一生都是非常谨慎的防御型投资者,他所创造的“价值投资”理念与其说是为了争取投资收益,还不如说是为了尽可能地回避投资风险。
《聪明的投资者》一书为投资人提供了一个投资决策的正确思维模式。投资成功不需要天才般的智商、非比寻常的经济眼光或是内幕消息,所需要的只是在作出投资决策时的正确思维模式,以及有能力避免情绪破坏理性的思考。本书明确而清晰地描述了这种思维模式,如果你遵从格雷厄姆所倡导的投资原则,尤其是第八章与第二十章宝贵的建议,你的投资就不会出现拙劣的结果。
一个伟大的投资者之所以伟大,并不在于他能永远保持长盛不衰的记录,而在于他能从失败中吸取教训,不再去犯同样的过错。格雷厄姆正是这样一个伟大的投资者。
格雷厄姆认为,一个真正成功的投资者,不仅要有面对不断变化市场的适应能力,而且需要有灵活的方法和策略,在不同时期采取不同的操作技巧,以规避风险,获取高额回报。格雷厄姆在股市投资中坚持不懈地奉行自己创立的理论和技巧,并以自己的实践证明了其理论的实用性和可操作性。因此,巴菲特认为从《聪明的投资者》一书出版至今没有什么不同,根本没有再继续学习正确投资的基本原则,它们还是本·格雷厄姆当年讲授的那些内容。
投资者需要的是一种正确思维模式,其中大部分都可以从格雷厄姆所著的《聪明的投资者》中学到。1994年12月6日,巴菲特在纽约证券分析协会的演讲中指出:“在《聪明的投资者》的*后一章中,格雷厄姆说出了关于投资的*为重要的词汇:‘**边际’。我认为,格雷厄姆的这些思想,从现在起一百年之后,将会永远成为理性投资的基石。”
格雷厄姆快80岁时因病需要巴菲特帮助修订《聪明的投资者》的一个新版,巴菲特曾提议作一些改动,包括“多谈点通货膨胀,多谈点投资者应当如何分析企业”,但*终没有实现。2003年的英文修订版,巴菲特**并作了序,和汉译本相比,增加了通货膨胀、投资基金等独立章节。格雷厄姆注重量化分析,是购买廉价证券的“雪茄烟蒂投资方法”,而巴菲特在他的基础上增加了费舍和芒格的思想,即对企业类型、企业特质、企业管理的质化分析,把量化分析和质化分析有机地结合起来。巴菲特说:“我现在要比20年前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。本杰明倾向于单独地看统计数据,而我越来越看重的是那些无形的东西。”正如威廉·拉恩所说,巴菲特把格雷厄姆的思想带进了另一个新阶段。总的来说,《聪明的投资者》虽然是为普通投资者而写,但金融界人士也深为书中的智慧光芒所倾倒,该书再一次巩固了格雷厄姆作为一代宗师的地位。
投资界的“圣经”
今天在股市提起投资大师沃伦·巴菲特的大名可说是无人不知无人不晓,但是巴菲特的
恩师本杰明·格雷厄姆对美国投资界的影响更是无远弗届。格雷厄姆在1934年所著的《汪券分析》是每个攻读投资学的人必须修读的一本教科书。格雷厄姆又在1949年完成了《聪明的投资者》一书。该书一出马上洛阳纸贵,成为投资界的金科玉律,并且迄今不衰,华尔街称其为投资界的“圣经”。
格雷厄姆认为一个成功的投资者不需要很高的智商或丰富的商业知识,他所需要的是一个不感情用事的冷静头脑与用合理的股价购买优良股。他用非常简单明了的语言向读者解释了投资与股市的真义。格雷厄姆对股票的定义是股票并非在股市交易板上或在电脑上闪烁的一个代号而已,股票代表一个人在某一个企业的所有权。只要该公司的业务在稳定地成长,公司在赚钱,长期来讲,股票就会上涨。投资者往往会忘记了股票的基本定义,被股市的情绪操纵一窝蜂地以高得不合理的股价**热门股。20世纪90年代末期高科技的泡沫就是一个*佳的例子。事实上,人类的历史一直在不断地重演,股票的历史也一样。格雷厄姆指出,1919年的汽车股、1929年的电力股及1960年的电器股的命运与20世纪90年代的高科技股没有异样,全都在投资者的热情鼓舞下涨到不合理的高峰。这些高股价股票的命运都一样,*后的结局是惨不忍睹的。
这些投资者的热情与17世纪在北欧的荷兰所发生的郁金香事件如出一辙。当时在荷兰突然传言投资郁金香的球茎可以致富。为了快速致富,大家不问情由即开始疯狂地**郁金香球茎,图谋转售以获厚利。郁金香球茎的价格自然跟着暴涨。当时疯狂的程度令人咋舌。时过境迁,当人们清醒过来后才发觉,自己竞耗费终生的储蓄以昂贵得不可思议的高价**了大量不值钱的郁金香球茎。郁金香事件的结果令许多人倾家荡产。这些人怎么会这么傻?真令人不可思议。事实上,科技股的泡沫不正是郁金香事件的翻版吗?华尔街的一些投资专家已把那些投资者以高得不可思议的股价**一些尚不赚钱的网络股事件,称之为21世纪的郁金香球茎事件。一般人对股市的定义是买股票者与卖股票者在某一定点交易股票的地方。格雷厄姆却认为股市像一个人一样,姑且叫他市场先生吧。市场先生虽然蛮稳健与冷静的,但是有时也会闹情绪。他有时心高气傲,有时却又垂头丧气,觉得万事皆空。
市场先生的**职责是不停地在那里向您——一个投资者买股票或者卖股票。当市场先生心高气傲时,他定的股价非常高,这时您就不应该向市场先生买股票。当市场先生心情不好及垂头丧气时,他定的股价则非常低,这时您不可卖股票给他。一个聪明的投资者**不能受市场先生那阴晴不定的情绪的影响而作出买高卖低的决定。格雷厄姆一再警告那些参与股市的人不要以为自己是一个投资者。事实上他们都是一些投机者。投机者把他们持股的价值定在“股价”上。投机者喜欢买股价上涨的股票。投资者却喜欢买股价下跌的股票。投资者特别喜欢收购那些股价跌到股票实际价格之下的股票。
一个投资者对投资的本金的**性应该非常珍视。对投资的回报也不敢轻视。格雷厄姆认为一个投资者必须具备下列三个要点:详细地研读要买的股票;买的股票要非常**;不可要求不合理的高回报。您若做不到以上三点的话,那您便不是一个投资者。换言之,您是一个投机者。(申湘如)