一月:巴菲特的投资原则
1月1日 “市场先生”
本杰明•格雷厄姆是我的老师,也是我的朋友,他很久以前讲过一段对于市场波动心态的话,是我认为对于投资获利*有帮助的一席话。
他说:“投资人可以试着将股票市场的波动当做是一位‘市场先生’每天给你的报价。不管怎样,‘市场先生’每天都会报个价格要买下你的股份或是将手中股份卖给你。即使是你们所共同拥有的合伙企业经营稳定变化不大,‘市场先生’每天还是会固定提出报价。同时‘市场先生’有一个毛病,那就是他的情绪很不稳定,当他高兴时,往往只看到合伙企业好的一面,所以为了避免手中的股份被你买走,他会提出一个很高的价格,甚至想要从你手中买下你拥有的股份;但当他觉得沮丧时,眼中看到的只是这家企业的一堆问题,这时他会提出一个非常低的报价要把股份卖给你,因为他很怕你会将手中的股份塞给他。
“‘市场先生’还有一个很可爱的特点,那就是他不在乎受到冷落。若今天他提出的报价不被接受,隔天他还是会上门重新报价,要不要交易完全由你自主,所以在这种情况下,他的行为举止���失措,你可能得到的好处也就越多。‘市场先生’是来给你服务的,千万不要受他的诱惑反而被他所导引,你要利用的是他饱饱的口袋,而不是草包般的脑袋。如果他有**突然傻傻地出现在你面前,你可以选择视而不见或好好地加以利用,但要是你占不到他的便宜反而被他愚蠢的想法所吸引,那么你的下场可能会很凄惨。”
——1987年巴菲特致股东函
背景分析
巴菲特7岁时就对股票投资感兴趣了。稍大一些,他就到图书馆去,读了所有能找到的关于股票市场和投资的书。11岁时,他买了一生中**只股票,只买了三股。他试过了能找到的所有投资方法,收集技术分析图表,阅读所有技术分析书籍,到处打听小道消息,但投资业绩仍然平平。19岁时,他读到格雷厄姆的《聪明的投资人》,这才好像见到了光明。
后来,巴菲特的投资思想受到了查理•芒格的巨大影响而开始改进。芒格不断告诫他不要只买进便宜货,让他摆脱了格雷厄姆观点的局限。此外,巴菲特还是一个费雪著作的狂热读者。巴菲特自称是85%的格雷厄姆和15%的费雪。
行动指南
如果用一句话来形容巴菲特的投资原则,我想*合适的是六个字:很简单一很强大。概括而言,就是他所说的“能够比‘市场先生’更清楚地衡量企业的价值”。
1月2日 多元化陷阱
如果你认为拥有部分美国股票是值得的话,就去买指数基金。对此我没有任何异议,那就是你应该选择的做法,除非你想给投资游戏设些悬念,并着手对企业作评估。一旦你进入对企业作评估的领域,就应该下定决心要花时间、花精力把事情做好。我认为投资多元化,从任何角度来说,都是犯了大错。
如果要做到真正懂生意,你懂的生意可能不会超过六个。如果你真的懂六个生意,那就是你所需要的所有多元化,我保证你会因此而赚很多钱。
把钱放在第七个生意上,而不是选择投更多的钱于*好的生意,**是个错误。很少有人会因他们第七个好的生意而赚钱,很多人却因为他们*棒的生意而发财。我认为,对任何一个拥有常规资金量的人而言,如果他们真的懂得所投的生意,六个已经绰绰有余了。
——1998年巴菲特在佛罗里达大学商学院的演讲
背景分析
1965年,35岁的巴菲特收购了一家名为伯克希尔•哈撒韦的濒临破产的纺织企业,1994年底该公司已发展成拥有230亿美元的投资王国,由一家纺纱厂变成了巴菲特庞大的金融集团,时至**继续成长为资产达1350亿美元的“巨无霸”。伯克希尔‘哈撒韦公司的股票市值在30年间上涨了2000倍,而标准普尔500指数内的股票平均仅上涨了约50倍。
做出这些成就的巴菲特素来以反对“分散投资”而出名,他的理念是“把鸡蛋放在一个篮子里,并看好这个篮子”。尽管因为巴菲特的“篮子”太大,已经无法用个位数的公司股票来装满,但是多年来他始终坚持长期持有,甚至宣称一生都不卖的股票有4家(后来卖了其中的一家)。
行动指南
我们经常可以在身边的散户(包括我们自己)身上看到与巴菲特截然相反的景象:区区数十万甚至数万元的资金,却持有了十几二十家公司的股票,而且这些公司五花八门,从高速公路到白酒,从房地产到化工。扪心自问:你真的了解这些公司吗?你可以在一分钟内不假思索地报出这些公司的名字和所在地吗?
1月3日 现金价值
扣除税负因素不计,我们分析、评估股票与事业的公式并无二致,事实上亘古至今,这个评估所有金融资产投资的公式从来就未曾改变,远从公元前600年某位先知头一次揭示就是如此。
奇迹之一就是在伊索寓言里,那历久弥新但不太完整的投资观念就是“二鸟在林,不如一鸟在手”。要进一步诠释这项原则,你必须再回答三个问题:你如何确定树林里有鸟儿?它们何时会出现,数量有多少?无风险的资金成本是多少?(这里我们假定以美国长期公债的利率为准。)如果你能回答以上三个问题,那么你将知道这个树林*高的价值有多少,以及你可能可以拥有多少鸟儿,当然小鸟只是比喻,真正实际的标的还是**。
——2000年巴菲特致股东函
背景分析
普通的市场分析人士往往喜欢所谓的技术分析,那是一种近乎算命的玩意儿。证券分析师、投行研究所则往往会夸大一些一般准则的价值,比如“市盈率”、“成长率”、“PEG”等。但巴菲特认为,除非他们能够提供一家企业未来现金流入流出的线索,否则这些准则与价值评估没有一点关联,有时甚至对价值有损(如果这项投资计划早期的现金流出大于之后的现金流入折现值)。
行动指南
有些市场分析师.与基金经理人信誓旦旦地将“成长型”与“价值型”定为两种截然不同的投资类型,那绝不是真知灼见,甚至可以说是无知。成长只是一个要素之一,在评估价值时,可能是正面,也有可能是负面。
这也是为什么很多人抱怨所谓巴菲特的价值投资在中国不灵验的道理。你首先需要确定的是,你从基金经理们那里听来的半吊子东西究竟是不是巴菲特的真实意思表达?
1月4日 “三好学生”
近年来,我们发现越来越难找到股价被低估的股票,尤其是当我们手头上可运用的资金不断地大量涌入。时至**,规模足以撼动伯克希尔绩效指针的股票种类已****,基金经理人通常依靠累积基金规模而非基金绩效而获益,所以如果有人告诉你基金规模不会影响绩效,小心点!注意他的鼻子是否开始变长。
找不到大量价格便宜的股票对我们并不会造成困扰,只要我们能够找到具备以下三项特点的公司:拥有长期竞争优势,由才德兼具的经理人所经营,可以用合理的价格买到股票。
——2003年巴菲特致股东函
背景分析
说这话的时候,巴菲特刚刚经历了“无所事事”的2002年,他居然没有买进多少股票,而是买进了满手的债券。
他向股东解释说,不管市场或经济状况如何,我们随时都很乐意买进符合我们标准的“三好”企业,而且规模越大越好,但目前找不到这样的企业。资金并未被充分利用,这种情况时而有之,虽然这让人感到不太好受,但那总比干蠢事好得多。
行动指南
找不到“三好学生”就不要投入你的资金,不要因为别人的聒噪和喧嚣而动摇自己的心。
确定你的能力范围
如果你不能马上足够了解自己所做的生意,那么即使你花上一两个月时间,情况也不见得会有多少改观。你必须对你可能了解的和不能了解的有个切身体会,你必须对你的能力范围有个准确的认知。范围的大小无关大局,重要的是那个范围内的东西。哪怕在那个范围内只有成千上万家上市公司里的30家公司,只要有那30家你就没问题。
你所要做的就是深入了解这30家公司的业务,你根本不需要去了解和学习其他的东西。早年的时候,我做了大量功课来熟悉生意上的事情。我们要走出去,采取所谓“抹黄油”的方式,去与企业的用户谈,与企业以前的雇员谈,与企业的供应商谈,去和我们能找到的每一个人谈。通过这种手段,你很快就会发现谁是业界*好的企业。
——1998年巴菲特在佛罗里达大学商学院的演讲
背景分析
巴菲特的买卖都是很“简单”的,比如他买进中石油股票前,只看过它的年报,从未见过一桶中石油出产的石油;再比如他买下全球*大的再保险公司之一通用再保险,花了180亿美元,却连它们的总部都没去过。
然而,这种简单背后孕育着大量不简单的学习和体验过程。先确定自己的能力范围,再做好、做透范围内的事情,就一定可以成功。
行动指南
知己知彼方能百战百胜,股道和兵法是相通的。
1月6日 降低交易成本
过去35年来,美国企业创造出的优异成绩,按理说投资人也应该跟着获得丰厚的回报,只要大家以分散且低成本的方式搭顺风车即可,但为什么大多数投资人的绩效却惨不忍睹呢?
我认为这其中主要有三个原因:**是交易成本太高,投资人的进出往往过于频繁,或者是花本多费用在投资管理之上;第二是投资决策往往是基于小道消息而非理性量化的企业评价而作出的;第三是浅尝辄止的方法加上错误的介入时点,如在多头上涨多时的高点才介入,或是经历一阵子的盘底走势后低档退出。
投资人必须谨记,过度兴奋与过高的交易成本是我们的大敌。如果大家一定要投资股票,我认为正确的心态应该是当别人贪婪时要感到恐惧,当别人恐惧时要变得贪婪。
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