奥巴马的改革能否拯救华尔街?金融危机后的中国资本路向何方?中国投行和基金业的未来发展走向?中国PE三剑客华山论道?金融服务业、投行业的职业规划与抉择?中国证监会研究**携手国内资本市场各方实务专家深入剖析了上述诸多经济发展前沿问题,对中国的投资银行、衍生品市场、PE市场、债券市场、基金市场、创业板市场等提出了深刻独到和权威性的见解,全书共分十五讲,凝聚了精英智慧和洞见。
作者团队包括祁斌、王东明、楚刚、赵晓征、梁红、赵学军、戴京焦、窦玉明、杨爱斌、吴尚志、赵令欢、张懿宸、陈鸿桥等。

第三讲 一只名叫次贷的“蝴蝶”
祁斌:中国证监会研究**主任,**党校客座教授

华尔街:冰河时代的恐龙
这次金融危机的过程,大家都已非常熟悉了。2008年3月,美国的第五大投行贝尔斯登破产,当时人们认为这只是天边的一片乌云,谁也没有想到,这片乌云,预示着将来会有一场席卷全球的狂风暴雨。半年之后,金融危机开始深化,第四大投资银行雷曼兄弟宣布破产。同**,美林证券被美洲银行收购。三天以后,高盛、摩根士丹利转为银行控股公司。
我们可以把这场危机称之为华尔街的“冰河时代”的来临。这让我们想起恐龙的消失。恐龙在它生活的时代是主宰地球的动物,但是突然在很短的时间里消失了,为什么呢?因为气候的变迁,冰河时代的到来,使恐龙灭绝了。
这与华尔街的危机有一点儿相似,华尔街一直是世界金融体系的主宰者,但是今天的世界与以前发生了巨大的变化,主要表现在几个方面:金融产品的高度复杂,杠杆率的无节制提高,各个金融子市场的相互影响,风险在全球范围的广泛传播等,华尔街或许真的遭遇到了“冰河时代”。华尔街能不能适应这个新的时代,要看它自身的变革与应对了。
更加让我们震惊的是,随后,���融危机从华尔街向外传播,而且传播的速度和范围超出了我们的想象。
2008年10月,金融危机传到了欧洲,当时我到**电视台参加“直击华尔街风暴”的节目。主持人马洪涛先放了一段录像给我们看,是前**的“新闻联播”中国际新闻的**条:美国发生了金融危机,当时还没有传播到欧洲,欧洲搞了一个金融论坛,德国的财长在金融论坛上,发表了一段讲话,他认为美国的金融霸主地位从此将一去不复返,世界金融体系正在向多极化转化。主持人问我怎么看这段话。我说德国财长说的是对的,世界金融体系确实正在向多极化转化,中国将会成为多极化金融体系中非常重要的一极。但是到现在为止,还没有人能说美国的金融霸主地位从此消失了。同时,他的潜台词是说,美国不行了,欧洲人应该上台了,或者是德国人将成为新的世界金融霸主。尽管美国出了这么大的问题,但是我们实在没有太多理由相信欧洲的金融体系会比美国先进。事实上,三天之后,德国所有的银行都破产了,并全部被国有化。
现在回头看,这仍然是一件不可思议的事,一个大国,世界第四大经济体的财长,在自己的金融体系行将崩溃的前三天,还以为自己的新时代已来临了,说明了什么问题呢?至少说明了现代金融体系的双面性,它在高度发达的同时,又具有高度的脆弱性;还说明现代金融风险的难以预测性和破坏力。
随后德国、英国、法国等**全部都出现了问题。冰岛甚至已到了**破产的边缘。俄罗斯的股市在很短的时间内跌去大半,紧接着危机向亚洲传播,如韩国、巴基斯坦等,在每一次亚洲危机中韩国都是首当其冲的,因为韩国人的投资文化比较投机。紧接着拉丁美洲也出现问题,*后在全世界范围内,几乎所有的**都受到不同程度的影响。
次贷市场的规模到底有多大呢?次贷市场是不到2万亿美元的规模。这就是为什么当时大家觉得次贷问题不大,因为美国的GDP 是14万亿美元。大家觉得就算是美国1/7的GDP不要了,也没有什么大问题。但是现在的损失是多少呢?全球经济陷入停滞,这已经无法用钱来计算了。
次贷危机爆发后,我们有些学者说,我们的金融体系比较稳健,没怎么受到影响,说明我们监管得比较好。那么这次危机中全球哪些**受到的影响*小呢?我们能想到的**个是古巴,第二个是朝鲜。但这丝毫不能证明这两个**的金融体系比较健全,或者说他们的金融监管比较有效,而恰恰是因为他们比较落后,比较封闭。金融危机中我们**损失好像比较小,一方面,我们要为近年来金融体系建设的伟大成绩感到骄傲;另一方面我们也很谨慎,要从比较辩证和客观的角度来看待这个问题。
我在北大做演讲的时候,给学生看的一张照片,什么叫“金融危机下的大熊猫”?这是在新浪网上某**的头条新闻。我们中国有很多大熊猫是长期旅居海外的,在日本、美国、欧洲的一些**的动物园里被全世界的游客观赏。当然有一些是我们出租给他们的,我们给美国的熊猫是每年租金100万美元。后来发生金融危机,美国财政吃紧,就跟中国商量,看能不能给打点折,*后是打了5折。所以我们看到,此次金融危机的影响深远,不仅华尔街的高管要减薪,大熊猫都减薪了。

一只名叫次贷的“蝴蝶”
可能很难有什么事实比华尔街本身的经济附加值更能证明现代经济中金融产业的重要性了。华尔街处在纽约曼哈顿岛的南端,这个地方很小,只有1?7平方公里。但是这么一个小小的地方承载的金融市场的市值是巨大的,美国股市的市值是美国GDP的150%,债市市值是美国GDP的200%,也就是说这么小的地方,承载了美国GDP350%的虚拟经济。与此相比,微软的厂房当然不止1?7平方公里,它的市值只是美国GDP 的1%,由此可以看出金融服务业的重要性。
像美国这样一些发达**,过去的几十年里不断地放弃一些产业,比如说20世纪五六十年代的拖拉机和其他制造业,逐步转移给了亚洲“四小龙”;又比如说七八十年代的芯片和计算机相关的一些产业,逐步让位给了日本和韩国,但是它从来不会放弃投资银行,说高盛不做了,让给中国人做吧,这不可能,为什么呢?因为投资银行和金融服务业是附加值*高的。另外一个附加值很高的产业就是好莱坞。但是这两个产业都有一个致命的弱点,或者叫做“阿喀琉斯之踵”。金融服务业的“阿喀琉斯之踵”就是金融危机,好莱坞的“阿喀琉斯之踵”就是盗版。

次贷危机与“9•11”事件
2004年,我在翻译了《伟大的博弈》一书后,曾与原书的作者戈登有过一次对话,其中部分内容也收在书里了。他开玩笑说,“9•11”事件发生了,说明拉登没有经济学知识,如果说拉登有经济学知识的话,他就不会选择去撞世贸**,因为世贸**不是美国经济的心脏。他说拉登应该去撞纽约证券交易所。因为美国经济的主体都在纽约证券交易所交易,如果打击了纽约证券交易所,那么美国经济就会陷入瘫痪。他讲的有一定道理,但是也并不完全准确,因为,实际上纽约证券交易所也不是美国的心脏,你即使撞了纽约证券交易所,它只是金融市场交易的物理载体,可以很快重建,丢失的交易数据都有异地备份,高盛和美林照样做生意,金融机构安然无恙。但是你发现,这一次是美国经济的心脏自己出了问题。也就是说,这次危机的特点是,突然之间,所有的金融机构全部都面临破产。以前想象高盛会破产,这次如果美国政府不进行救助,高盛肯定会破产。高盛、美林、摩根士丹利这些金融机构突然再也不信任彼此了,资金拆借的利率达到上千个基点,这个心脏几乎停止跳动了。
邓小平曾经讲过一段话,金融是现代经济的心脏。心脏是身体非常重要的一部分,当你心脏好的时候,你可能体会不到它的重要。你体会到它的重要可能就是出了问题的时候。“9•11”之后,全世界只有美国在忙乎,一会儿去打阿富汗,一会儿去打伊拉克,这次,雷曼兄弟倒闭后不到40天,全世界所有重要**的元首全部坐到一起,共同商议对策,可见此次危机的影响之大。
美国社会长期存在着所谓华尔街和主街的矛盾,华尔街代表金融服务业,主街代表传统制造业。美国制造业工人的收入平均每年是三四万美元,而在2007年年底,高盛全体员工的平均年薪是60万美元。所以我们看到,所有描写华尔街的电影没有一个说它是好的,都是在讽刺挖苦它。但是我们发现华尔街出了问题,底特律三大汽车公司突然要面临破产,为什么呢?因为心脏不跳了,所以胳膊腿就都不行了。

**讲 华尔街:一半是海水,一半是火焰 祁斌:中国证监会研究**主任
谁制造了美国经济的冰山
华尔街对美国经济的贡献有多大

第二讲 中国投资银行的机遇和挑战 王东明:中信证券股份有限公司董事长
中国证券公司向投资银行发展
中国证券公司与国外投资银行的区别
中国是股权文化很弱的**
中国资本市场正在融入世界经济
机构投资者越来越多
中国证券市场和美国投资银行升级的缺陷在哪里

第三讲 一只名叫次贷的“蝴蝶” 祁斌:中国证监会研究**主任
华尔街:冰河时代的恐龙
一只名叫次贷的“蝴蝶”
金融市场:现代经济的心脏
自由度:金融体系的熵增加原理
经济转型的难点和焦点

第四讲 金融危机后的国际金融市场 楚刚:中国国际金融有限公司研究部董事总经理
金融危机挑战既有模式
美国的救市政策会失灵吗
金融市场的表现不尽如人意
寻找新的投资产品和市场
谁能够继续拉动世界增长

第五讲 次贷危机下的金融产品 赵晓征:中金公司董事总经理
华尔街别无选择
金融产品在次贷危机中扮演的角色

第六讲 中国投资是否过度 梁红:中国国际金融有限公司董事总经理
低质量的宏观数据带来质疑
数据错在了哪里?
投资/GDP比率——到底应该有多高?
资本深化,中国还有很长的路要走
投资增长率并没有偏离****率

第七讲中国基金行业的现状与展望 赵学军:嘉实基金管理有限公司董事、总经理
中国基金行业的现状
中国基金行业存在的问题
基金行业的机遇与趋势
中国基金行业面临的挑战

第八讲 债券基金投资实务 戴京焦 嘉实基金副总经理、投资总监
中国债券市场概览
中国债券市场的分类
债券投资的要素
债券的风险管理

第九讲证券投资基金现状及展望 窦玉明 富国基金管理公司总经理
中国A股市场历史
国内外基金行业发展趋势

第十讲固定收益投资方法与策略 杨爱斌:华夏基金管理公司总经理助理、公司固定收益总监
固定收益市场投资概率
基本投资策略
有效的风险管理
债券市场投资市场展望

第十一讲 私募股权投资在资本市场中的地位 吴尚志:鼎晖投资董事长
非主流资产的范围
PE在国际上的主要法律形式
鼎晖在PE领域的实践
PE在中国的机遇和挑战

第十二讲 中国PE市场的发展趋势 赵令欢:联想控股有限公司**副总裁
PE是一个年轻的行业
PE的影响力在于它的创造性
PE的中国时代
联想如何利用PE收购IBM
PE在中国渐行渐近

第十三讲 中国私募股权投资的机遇与挑战 张懿宸:中信资本**执行官
PE的定义及其组织形式
PE的运作模式
PE的历史和今天
PE在中国的发展
国际和国内具有政府背景的投资基金
国内PE市场的特点
PE对中国经济的促进作用

第十四讲 创业板:新兴产业的摇篮 陈鸿桥:深圳证券交易所副总经理
新视角、新高度、新市场
创业板是创新之板、高成长之板
关注各类创新企业的特色
创业板上市资源的培育
创业板的“带动”效应

第十五讲资本市场与职业规划 祁斌:中国证监会研究**主任
理解自然科学与社会科学
理解职业选择
理解投资银行业
理解中国经济与资本市场

附录“从感性到理性,从理解到思索”
——中国人民银行研究生部《资本市场》课程论文精编

继《伟大的博弈》出版后
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