一本给普通投资者的股票估值方法论。 手把手教你用动态估值法进行价值投资。 价值投资注重个股的内在价值,投资那些被低估的股票。价值投资的核心和*终落脚点是估值。长久以来，对于股票的估值一直是投资中的难点，方法论很多，所需要的信息量很大，想要做一个准确的估值，即便是对专业投资者来说也不容易，对于普通投资者来说更是难上加难。 这本书以价值投资为基础，提出了一种经作者多年实践有效的动态估值法，该估值方法融合了相对估值法和**估值法的优点，既有相对估值的形式，又有**估值的内涵，能够做出相对准确的估值。同时又不是太复杂，基本上普通投资者也能够掌握并实际运用。 书中详细介绍了动态估值法的底层逻辑、基本方法和原理、影响因素、估值结果的检验方法，同时使用了大量的实际案例来回测错误的估值对投资造成的危害，以及如何正确地使用动态估值方法来提高估值的准确性。 *后，书中也指出了动态估值法的优缺点，提出了未来的发展及改进方向。希望这种新的估值方法能够被广大投资者所接受、所使用，并帮助他们取得投资成功。

过去几年, 我相继为梁宇峰所著的《长期的力量》和《常识的力量》写过序, 这两本书都是讲价值投资的。而这次这本《估值的力量》, 则进一步讲了价值投资的核心———估值, 我也很高兴能够再为此书作序。
估值是投资中非常重要的一环, 也是价值投资*终的落脚点。巴菲特曾经说, 假如由他在商学院开设投资专业课程, 他只会���授两门课: 一是如何面对股价波动, 二是如何估算企业内在价值。要正确面对股价波动, 前提也是要大致清楚企业的内在价值, 所以说估值是投资的核心和*终落脚点, 并不为过。
通过对企业的基本面进行分析, 投资者可以大致估算企业的内在价值, 并据此进行投资。估值的结果往往会影响投资者的投资决策, 进而影响投资者的*终收益。然而, 在历次市场泡沫中, 投资者往往因为对估值问题缺乏足够的认知和重视, 盲目跟风投资, *终遭受了巨大损失。
在A股的历史上, 出现过两次比较明显的估值泡沫, 一次发生在2007—2008 年, 另一次发生在2015 年, 这两次估值泡沫的破灭都令投资者损失惨重。2007 年, 在国内经济高速发展的背景下,上证指数从年初的2 675 点涨到*高6 124 点, 一年不到的时间里翻了两倍多。2007 年10 月, 上证指数的市盈率已经达到53 倍, 却依然有人鼓吹上证指数有望继续在2008 年突破8 000 点。在这样的背景下, 很多投资者在高位买入股票, 并因此而遭受了惨重的损失。有统计显示, 2008 年当年亏损幅度超过70% 的股民达到六成以上, 而亏损幅度小于30%的股民仅占5%。甚至直到今天, 很多股民手里的股票都还没有解套。
2015 年下半年的那场股市异常波动, 同样也酿成了悲剧。上半年, 市场已经非常火热, 短短大半年时间里, 从2 000 点左右涨到了4 000 多点。但某些媒体称“4 000 点是牛市起点”, 所以很多股民特别是新股民跑步入场。这次牛市的特点之一是高杠杆, 不管是机构还是散户, 都在纷纷加杠杆; 特点之二是创业板牛市, 当时创业板的平均市盈率水平已经达到了135 倍, 但继续看涨的人依然不在少数。在这一年的股市大跌中, 个人投资者的人均亏损幅度达到40%, 甚至有人因为加杠杆而倾家荡产, 我身边就有不少这样的案例。
为什么会发生这样的悲剧? 其实就是因为不少投资者缺乏对估值的基本概念。例如, 市盈率可以分为平均市盈率和中位数市盈率, 前者反映市场总体的估值水平, 后者反映市场的估值水平的扭曲程度。不少人或者完全不看估值, 或者*多只看一下总体估值水平, 便得出市场没有泡沫的结论。往往在这些资产的价格都到了****的高度时, 很多人依然跟风买入, 并认为股价还会一直涨下去。如果大家能够充分了解、认识并合理应用估值, 其实很大程度上就能够避免这些损失。
此外, 还有一次让人影响深刻且影响面不小的估值偏离是在2021 年, 但这次应该属于“局部泡沫”, 相对比较隐晦, 因为不是全部资产的泡沫, 而是所谓“核心资产” 的泡沫。2017 年以来, A股的投资风格转向白马蓝筹股, 以贵州茅台为代表的消费医药股,在2017 年年初到2020 年年底这4 年中走出了气势如虹的结构性行情。这时候, A 股市场言必称“价值投资”, 大家都认为“买入核心资产就可以躺赢”。但在2021 年年初, A 股市场的龙头白马股股价相继达到高点, 随后进入下跌通道, 至2023 年6 月30 日, 中国中免自高点下跌了72%, 药明康德自高点下跌了64%, 宁德时代自高点下跌了42%, 贵州茅台自高点下跌了33%。以核心资产为主要成分的上证50 下跌了39%, 不少“价值投资者” 在这次下跌中亏损惨重。而与之相对的是, 以人工智能为代表的主题投资在市场盛行, 很多人在这轮人工智能行情中赚得盆满钵满。在此背景下, 市场开始出现这样的声音: 价值投资失效了。
这种声音其实是源于一种误解, 那就是很多人认为所谓的价值投资就是买**公司, 却忽略了价值投资的本质其实应该是以合理的价格去买入**公司。当你以超过公司内在价值的价格去买入股票时, 其实就已经违背价值投资的理念了。这就是我们要强调“估值” 的原因, 估值才是价值投资的核心, 是让价值投资落到实处的一环, 我们需要靠估值来帮助判断我们对于这个公司的出价是否合理。
而这本《估值的力量》出版的意义, 就在于帮助投资者构建基本面分析的框架, 并在此基础上提供一种有用且可行的估值方法。《估值的力量》从成长空间、竞争格局、护城河和经营绩效四个维度去分析公司的基本面, 并针对每一个维度进行量化评级, 以帮助投资者选出好公司, 在此基础上, 向投资者提供了一种根据基本面对公司进行估值的方法。
目前, 我们所熟知的估值方法有两种: 一种是相对估值法, 另一种是**估值法。这两种方法各有利弊, 相对估值法简单, 但太容易受到市场情绪的影响; 而**估值法比较专业, 但较为复杂,实用性较差。这就导致我们在投资实践中, 很难有办法对一个资产进行相对准确的估值。
这本《估值的力量》创造性地提出了**估值和相对估值之外的另一种估值方法, 这种方法叫作“动态估值”。和相对估值相比,动态估值抓住了公司的本质, 且其结果不受市场情绪的影响, 相对客观; 和**估值相比, 动态估值要简单易学得多, 具备实用性。
动态估值综合了**估值的内核和相对估值的形式, 同时在一定程度上规避了两者的缺陷, 我相信对于广大投资者来说, 这一定会是一个非常有用的估值和投资工具。
这本书对四维评级和动态估值的理论进行了详尽的介绍, 并给出了一定的案例说明, 通过阅读本书, 相信普通投资者也能够通过自己的能力去量化公司基本面, 并得出属于自己的估值判断, 以帮助进行投资决策。而在阐述理论和应用方法的同时, 书中也客观地指出了动态估值的一些缺陷, 以及应用上的局限性, 一定会给投资者带来有益的启示。
李迅雷
中国**经济学家论坛副理事长

**章 好股票=好公司 好价格 估值是价值投资的核心 估值是价值投资的难点 传统估值方法的的局限性 价值投资需要可靠易用的估值方法 第二章 四维评级选出好公司 四维评级定量评估公司基本面 四维评级实践案例 四维评级的优点和挑战 第三章 动态估值确定好价格 简单但实用的估值方法——动态估值 动态估值和传统估值方法比较 动态估值实践案例 动态估值的优点和挑战 附录1：动态估值需要考虑的复杂因素 附录2：如何交叉验证估值结果的合理性 第四章 “四维评级 动态估值”和传统卖方研究对比 卖方研究和买方研究的现状 卖方研究的存在价值和现实问题 “四维评级 动态估值”是对卖方研究的重要补充 第五章 基于“四维评级 动态估值”的价值投资 基于动态估值做投资，能否战胜市场？ 动态估值的实战问题 动态估值能和技术分析结合吗？ 第六章 从讲故事到讲估值 投资中故事为什么重要？ 常见的投资故事类型 故事必须落地为估值 如何把故事转化为估值 后记