**章 国际金融**演化与上海的战略选择
国际金融**的形成是一个演变进化的过程,是在外部环境变化和内部结构调整的交互作用中随着时间的推移不断演变进化,具有随机性和规律性相结合的特点。在演进过程中,政府作为惟一的可控因素发挥着关键性作用,主要体现在:既可以���住特定的历史契机,通过创立“启动机制”来使自己获得“先发优势”,在演化初期就将经济系统调校到绩优的状态;也可以强化“复制动态”机制,保证经济系统在其后的长期演化过程中更稳定地收敛于**率的均衡状态;还可以帮助经济系统跃出低效率的“闭锁”状态,进入一个新的组织结构,并确保其后朝着良性循环的轨迹不断发展。20世纪60年代的新加坡和80年代的伦敦正是政府成功干预的典范,而关键就在于找准发展定位,并进而设计出合理的发展战略。
国际金融**演进过程中政府作用的演化经济学分析,对上海建设国际金融**工作具有强烈的政策意义。目前,上海市政府已经提出“依托上海完善的金融市场体系,使上海首先成为投资、交易、开发人民币金融产品的**,并伴随着人民币国际化程度的不断提高和国际影响力的不断增强,逐步发展成为区域性国际金融**之一”的构想。应当说,这一构想尽管在如何建设国际金融**问题上有了较为明确的思路,但还是没有真正解答上海建设国际金融**时面临的核心问题,即上海能够实现国际金融**目标的关键优势在哪里。
作为国内金融**,并不理所当然就能成为国际金融**,尤其是重要的国际金融**。日本的经济在20世纪70年代后就已经相当发达,经济总量仅次于美国,以日元为面值货币的金融资产也极为庞大,但是,作为当然的日元金融产品**的东京却在很长时间内并未成为国际金融**,直到今天,作为国际金融**的影响力也小于经济规模和金融总量大大低于日本、中国香港与新加坡。因此,在上海建设人民币金融产品**时,对于一个后起的以建设国际金融**为目标的城市来说,寻找自己独特的潜在竞争优势非常关键。简单地立足于规范发展现有市场,是否就能自然地创立出一个人民币金融产品交易**乃至国际金融**呢?在我们看来,如果不能找到上海的关键优势所在,不能找到能够吸引国内外金融机构来到上海的充足理由,不能找到政府在政策上能够予以配合的突破口,那么,在现代电子交易网络非常发达的情况下,金融**发展中所具有的“聚集效应”与“路径依赖效应”,将使得后来者很难通过政策优惠来吸引金融机构进驻,以创立新的市场。上海在前几年曾经努力推出离岸金融市场,但效果并不理想,这就是一个例证。
因此,上海建设国际金融**工作必然在很大程度上取决于政府是否能发挥关键性的推动力,是否能够找准上海的独特定位,从而通过政策措施创立有效的“启动机制”与“复制动态机制”。从这个意义上说,上海能否成为国际金融**,取决于如何定位,进而根据这一定位从**战略的角度考虑适时给予上海国际金融**建设以关键的支持,从而使得这一进程获得一个充分的启动机制,并且在此基础上自我强化、良性循环,在逐步演化中*终成为一个国际金融**。
政府在国际金融**动态演化过程中发挥着极为重要的作用,非常值得研究,对于上海建设国际金融**战略尤其如此。
一、国际金融**的功能及分类
密歇根大学的Gunter Dufey教授和哥伦比亚大学的Ian H.Giddy教授为了更加明确国际金融**的概念,根据功能将其分为三类:**类是净输出资金的传统意义上的资金**(traditional capital exports),通过金融机构或有组织的金融市场向外国借款者提供融资,所以,该类型的金融**净输出资金;第二类是国际金融服务**(international entrepot financial services),为国内外居民及机构投资者提供各种各样的金融服务,如资金清算、借贷等,这种金融**无须净输出资金;第三类是离岸金融**(off shore banking centers),在这里离岸业务和国内业务完全分隔开来,离岸业务不受所在地政策限制,专门为外国投资者与资金需求者提供资金融通。
Dufey和Giddy搜集了大量翔实可靠的数据,对伦敦、纽约、东京、新加坡、香港、卢森堡等金融**进行了分析比较。他们主要关注国际金融服务**和离岸金融**的异同。他们认为,国际金融服务**既要通过一定的规章制度为投资者提供保护措施,也要给予金融机构自由开展业务的权利;其建立需要四个前提条件,即稳定的政治经济环境、训练有素的从业人员、发达的通信业及成熟的相关服务业、友善宽松的政策环境,这四个条件缺一不可。相对而言,离岸金融**的要求便没有这么苛刻。地方政府完全可以通过放松管制或税收优惠来吸引资金及机构入驻,使本地发展为离岸金融**。这就不难解释为何近年来涌现出许多离岸金融**,如加勒比海沿岸各国、新加坡、中国香港等地,它们中很多甚至不具备完善的国内金融市场。
Howard Curtis Reed在《国际金融**的重要作用》(1981)一书中,对国际金融**理论作了*为深入的分析。Reed从外国直接投资理论人手,对外国直接投资理论作了简单叙述。工业企业进行海外直接投资是出于以下几个方面的考虑:争夺市场份额以保持全球性战略地位,寻求利润增长点以满足内部资金需求,渴望进入更为完善的市场,追求两地利差,规避外汇风险,资产保值,通过广设分支机构来更好地获得市场信息,提高经营效率,等等。Reed认为,以往的文献都是从产业组织理论角度来论述外国直接投资的成因,忽略了国际金融**在直接投资中所起的作用。
Reed假设,工业企业均在股票市场上市,面向公众进行融资;而且企业发行债券,在二级市场上进行流通。企业具有双重经营目标:不仅要努力降低生产成本、提高利润、在产品市场上保持竞争力,还要保证其在资本市场上的稳定地位,以较低的成本筹集所需资金。企业在决定产品结构、产业布局、资本结构、组织架构等经营策略时,都要考虑到这些行为对企业资产价值的影响。而企业在资本市场上的排名,随着金融机构(或金融市场)对其所发行证券的估值变动而变动。换句话说,集中了众多的金融机构的国际金融**,与工商企业的经营行为有着千丝万缕的联系。另一方面,企业依赖国际金融**发达的通讯网络和广泛的信息来源,来及时把握对外投资机会。总之,国际金融**的作用是通过与工商企业的紧密联系而体现出来的。
通过以上论述,Reed自然地将研究**从外国直接投资过渡到国际金融**。他首先考察的是金融**的定义及衡量标准。传统意义上的国际金融**是集金融、通信、管理为一身的跨国**,为金融机构提供交易环境及交易机制,动态地对各国企业的经营行为进行评估。因此,国际金融**的影响力取决于入驻银行或其他金融机构的数目及规模,这些金融机构的资产管理能力以及该**与其他金融**的关系网络等。Reed搜集了1980~1990年*主要的80个金融**的16个参数,给出了他自己对国际金融**的定义。他认为现代意义上的国际金融**应该具有以下特点:所在国货币被广泛用于国际贸易及资本交易,金融基础设施完善,具有管理全球资产的能力。
Reed进一步运用了识别分析方法将国际金融**的衡量标准分为三类:一是国际清算能力。国际货币清算能力反映了所在地货币的世界影响力。同时,清算能力强弱也决定了本地能否吸引金融机构驻,以及金融机构在本地开展业务的规模及品种。二是全球资产管理能力。一个完善的国际金融**应该能够为投资者提供良好的流动性及高额的回报,从而能够吸引大量外国资金,并用于全球范围内的资产组合配置。三是发达的通信技术及广泛的信息网络。这不仅决定了该**能否及时获得所需信息,也决定了该**对世界经济的影响力大小。
根据这三大类16项标准,Reed将现有国际金融**分为三大类五个级别(参见图1-1)。按照其实力强弱(由弱到强)分为三大类:**类是东道国国际金融**(host international financial centers),主要通过“大量吸引外国金融机构人驻”,来扩大服务范围、增加服务品种、提高服务水平;第二类是国际金融**(international financial centers),通过“吸引势力雄厚的大型跨国银行或金融机构入驻,来增强其国际影响力”;第三类是跨国金融**(supra—national financial centers),一般为“直接投资资金的净输出国,同时聚集了大量的跨国公司,为其管理资产,并积累经验成为全球资产管理**”。按照国际金融**的服务范围,又将其分为五大级别:省市一级的金融**、国内地区性金融**、全国的金融**、区域性国际金融**、世界性金融**。实际上,这三大类五个级别既可以是某个国际金融**发展的不同历史阶段,也可以是世界上同时存在的金融**的不同级别。
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